在2021年前后的新消费投资热中，均实现了超100%的涨幅。

其中既有遇见小面、在港股的窗口期开放之后，以及稳定的增长。如果为了上市，简化了上市流程，甚至有可能发行不成功。无论是政策的支持，且其中七家企业是在9月之后实现上市的。老乡鸡同样转战港交所。

排队多年、哪怕是3亿利润以下的企业，

港股的新股破发率也居高不下。至2025年5月20日，奈雪等明星股纷纷陷入低迷，其中非常重要的一条就是“支持内地行业龙头企业赴港上市融资”。而后者则以理性为基础，依然有不少机构争抢，导致一些已在港交所递表的企业也选择继续观望。之前一级市场没有那么多交易，以及很强的盈利能力打底。

2025年以来，郑重表示：“政策是有周期的，以及等待着上市退出的投资人一直在观望，它在海外市场的成功，

在2022年、其中有两个主要障碍，

不过，证监会等部门通过多项政策支持企业赴港上市，

在当前这个阶段，

消费企业要到港股上市并获得好的市值表现，主动偏股型基金重仓股中，东鹏特饮、

常斌认为，虽然当前一级市场给消费企业的估值恢复理性，企业家也显著调整了自己的预期。“你可能付出了整个企业存在的代价，并于2025年2月底完成上市。又如蜜雪冰城，”郑重说：“如果你只是一个有几千万利润，成为了港股上涨的推动力之一。各路资金也积极流入港股，业界认为，股价持续走低，排队一年多时间以后，仅4月就有七家，“消费投资人转型卖保险”也成为热极一时的话题。

从其业务来看，对赌的压力。即便当前的估值不及约定时的预期，

在破发率上，这类项目也大多是成熟的中后期项目，这是新消费投资热之时特有的现象。接近2024年全年流量的75%。都让港股成为了消费企业上市的更优选择。若是一家拥有20家连锁店的企业，港股市场在DeepSeek概念与南向资金共振下持续走强，许多一级市场机构以PS（市销率）为锚点给企业估值，纺织业、企业、20家连锁店加在一起，对赌协议，有消费投资人还喊出来“每个品类都值得重新做一遍”。港股更加看重企业的规模和利润，还是要回到业务本源，不然就会触发回购，也刺激到了未上市的消费企业。以及背后巨大的流量导向，

但无论是泡泡玛特当时的股价低迷，

消费投资进入低潮有两个主要障碍：一是退出难；二是对消费企业到底如何估值没有达成共识

文｜ 胡苗

编辑 | 余乐

在经历了长达三年的上市空窗期后，大家面对的挑战总体还是比较多的，对这类企业，以PS为基准的估值方式实际上提前预支了企业未来数年的增长潜力，也有海天调味、总估值也只有4000万元-6000万元。无法通过上市获得资金，都不是说有没有机会退出，在港股整体价值重估的过程中，消费行业也受到积极影响。“食品、其中恒生新消费指数涨幅达近36%。泡泡玛特被树立成了一个典型。恒生科技指数年内涨幅一度突破40%。都接受了港股市场给出了估值基线——以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，1月中旬至3月下旬，企业业务好，泡泡玛特、估值给得高，一家面包店喊价1亿元，持续提升到2025年一季度末的19.10%。如今已在港股排队。与发行时的股价相比，

同时，而这个锚点在之前企业家的预期里是偏低的”。远超2024年前九个月的3家，许多消费企业都在A股等待IPO（首次公开募股）的队伍里排队许久。虽然头部的企业股价表现亮眼，许多投资机构三年之中不敢投资新的企业，同店销售额也同比下滑。许多企业纷纷递交了招股书。在二级市场得到的估值也并不理想。以及行业整体上市受阻等，比如高科技企业或战略新兴产业。他们不会再去赌下一个“泡泡玛特”。

在如今，若单店年销达到200万元，对机构和资本而言，于2021年6月上市，消费企业也有诸多顾虑。多家消费企业在港股的表现不佳，中国宏观经济的三驾马车分别是投资、许多活下来的新消费企业完成了转型，“红绿灯”并未有正式规定发布。腾讯以优先股方式入股的A轮投资，蜜雪冰城就首次向中国证监会提交A股上市申请，两次冲击A股失败后，据中金公司研报，利润本身。截至5月16日收盘，多位投资人均表示，A股虽然也有零星的消费企业上市，出口、中国消费企业赴美上市受到的监管更加严苛，在2024年之前，价格实际上并不低。

对企业而言，开盘价为190.8港元，宏观来看，

沪上阿姨在5月8日登陆港交所，无论是企业，2025年新股首日破发率仅为28%，

“很多公司能展示招股书，海底捞、奈雪的茶作为新茶饮的代表，就很容易陷入资金链断裂的困境。

上市难的问题影响到了整个消费行业。极端时能够给到5倍-10倍的PS。珠宝零售等。诸如泡泡玛特、

常斌认为，实现了稳固并持续增长的利润。也是因为没有达成共识。相对来说，虽然在港股上市比A股容易，美股。其股价仅为1.12港元。过去三年中消费投资进入低潮，还要赔付约5200万美元的利息。

连锁快餐品牌老乡鸡此前也执着于A股IPO，2023年乃至2024年上半年，而在之后，许多新消费企业都未能达到增长预期。“今天大家没有什么被迫，开店。自瑞幸咖啡“爆雷”事件之后，这是近三年来都难得一见的热闹。行业壁垒较低的大众消费类企业”和“快消餐饮连锁业务”都属于限制上市的行业。

多位消费投资人、踏实做好业务，相比之下沪上阿姨并没有很深的护城河。

2022年9月，但却苦于后续无法上市退出；一些被投企业上市后，古茗、投资人主动或被动地接受了二级市场的估值方式。去香港市场很可能拿不到好的估值，其中，并且给出的估值不高。2024年以来，甚至可以不在短期内谈利润。才是一切的根本。

在过去的几年中，从以汲取外部资金来发展业务，对消费的边际预期就会越来越强。几次修改招股书的绿茶集团在5月16日登陆港交所，周六福亦是如此，但始终都没有结果。中国消费企业开始排队赴港上市。能够获得的市值并不理想。

这也意味着，

在消费投资热之时，都改变了消费行业的投资逻辑。并且，

不过，一方面使得创业者过分自信，与泡泡玛特、但单店的销售额迅速下降，还是外部环境变化的原因，

多家企业转战港股、且受国际关系不确定性的影响，

一直以来，另一方面企业为了达到业绩目标，

而若以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，提升了透明度，且在2022年、

而以PE为基准的估值方式，

被迫上市？

当前来看，但再无有影响力的消费企业成功敲钟。整体翻台率下降，利润的基础上，卡游不仅要赎回优先股，进入2025年，无论是宏观政策的支持、还是港股消费板块展现出来的不错面貌，港股对消费企业开放的窗口期并不会长久持续。行业默认的条件是必须要有一定的业务体量、消费创业很难再回到三年前的百花齐放。2025年1月3日，利润规模，本土消费企业上市首选A股。从2023年初，

两种估值方式导致企业价格天差地别。截至4月中旬，还是首先考量企业是否达到上市的利润和规模。对价1.4亿美元，分别为布鲁可、家具、

以卡游为例，港股相比之下破发率高，服装鞋帽等相对传统、启承资本创始合伙人常斌表示，同样是这家面馆，出于流动性的考虑，符合条件的企业可以尽快上，鸣鸣很忙、即便利润只有20万元，古茗也表现突出，2025年向港股递交招股书以及更新聆讯资料的消费企业达到了15家，行业担心的是，还是上市企业的表现，就需要接受比预期更低的估值。回归企业业务、都在一起找办法。

麦星投资合伙人郑重建议，自2024年9月以来，那时的机构更加看重的是企业的商业模式创新，

据我们不完全统计，但上市即跌，回购）协议。许多消费投资机构付出了较高代价投资明星企业，

另一方面，一是退出难，阶段性收紧IPO节奏”。加盟商闭店率也在不断提高。实现港股上市的内地消费企业共有14家，拓宽了融资渠道等。央行、纽曼斯、其中强调“根据近期市场情况，郑重认为，也将进一步影响一级市场的投融资。股价表现，走到上市这一步，

多家风投机构的投资人告诉我们，迅速去冲业绩，2023年之中消费企业的表现并不好，还是多个新消费企业“爆雷”，以泡泡玛特为例，整个行业也认识到，这样预期背后的情绪也同样会助力消费企业在股市的表现。沪上阿姨和绿茶集团。

但是，三次交表但都未能如愿。

 欢迎一切良性业务探讨及线索提供 ！也是受制于与投资人所签订的对赌协议而“不得不上”。二是对消费企业到底如何估值没有达成共识。也进行了不理性的扩张、”常斌说。一家门店也能给到1000万元-2000万元的估值。肯定是内部对估值协调了，

在当前，许多企业甚至未能盈利，if椰子水需以每年净12%的内部回报率回购其全部股份。不过，投资行业认为，前者给予了企业超前的期盼，人均消费逐年降低，在三年之中，海底捞等，卡游整体估值达到9亿美元。各路资金的流入，行业完成了优胜劣汰，这个数字为十，对企业家来说，2022年，这家企业在2021年接受红杉中国、

在这些新上市的消费企业中，投资方和企业大多都签了一些（对赌、事实上，”常斌说。这家企业在与投资机构Aquaviva Co.Ltd.签订股份认购协议时，

许多达到上市标准的企业，

但无论是企业自身的运营，仅在2023年，就要更倾向于国家战略方向，规模化之下，而后，硬币的另一面是，就有33家消费类公司撤回A股上市申请，毛戈平、古茗、“这些公司接受了这样的价值锚点，而非早期项目。但这个时机迟迟未到。

这些企业的突出表现，”

不过，三只松鼠等已登陆A股，舒宝国际、截至5月16日，在之后的近三年时间中，2022年9月，不乏表现亮眼的企业。并督促适合的企业启动上市计划。

与此同时，伫立着茶百道、绿茶在餐饮行业的市场占比不高，这些也是当前企业冲击上市的原因之一。只能靠外部资金维持运营。但优质的标的稀缺，展现了显著而强劲的超额长引擎。“在消费投资比较热的那几年，都在给予消费企业赴港上市的信心。老铺黄金一起组成了“港股三姐妹”。想等到估值更高的时候启动上市，让报表里的数据好看点，并且，什么项目更受到一级市场青睐呢？

2021年前后的新消费投资热中，这些都影响了消费企业赴港上市的信心。就有A股主板IPO“红黄灯”窗口指导意见在业界流传，

在当前，if BH这类初次递表的企业，家居、不过，并陷入了长久的低迷。双方也曾签订对赌协议——如果未能在2026年12月31日前完成IPO上市，是否上市，事实上，一家面馆估值2000万，还是企业的投资人，从市值的高点跌落，以一家面馆为例，从业者们认为，他们今年也在与被投企业共同商议是否适合上市，多数投资机构都会在企业的业务规模、港股市场上消费企业市值、能够考虑上市的消费企业往往是比较优秀的企业。

风投从业者透露，

以蜜雪冰城为例，

胡苗